复合调味品市场规模大,高速增长态势明确:根据Frost&Sullivan数据,2010-2015年复合调味料市场复合增速达16.1%,至2018年规模达1091亿元,预计2015-2020年仍保持14.7%复合增速,在中国调味料总市场的占比上升至22.1%。
   
其中,火锅调味料占比20.69%,中式复合调味品占比为17%,预计2015-2020年复合增速为15.02%、16.85%。目前火锅底料的主要销售渠道为家庭消费及餐饮消费,分别占比50.1%,46.1%。
   
品类丰富、大单品战略进一步实施:产品上,公司旗下两大品牌“大红袍”和“好人家”主营火锅底料和川菜配料生产销售,手工火锅底料和鱼系列川菜调味料是公司两大单品系列,增长迅速。从价格带上来看,天味的产品品类丰富,且产品结构多样,中端、中高端、高端产品全覆盖,给消费者更多的选择空间。另外,公司每年推出新品,持续创新,完善产品丰富度。随着天味品牌竞争力逐步加强,未来有望通过大单品战略进一步提升产品渗透力和复购率。
   
经销为主,定制餐调空间广阔:从渠道上来看,经销商模式下商超和农贸市场仍是当前主流,2019H1经销商贡献84.15%收入,继续深耕现有渠道仍是公司当前重点工作。此外,餐饮行业连锁化趋势带动调味品行业定制化需求,天味食品从15年开始进入定制餐调这个领域,17,18年定制餐调业务增长很快的,2019H1定制餐调占比9.72%,是公司将来战略重点之一。
   
募投项目分析:天味食品此次公开发行的股份数量为4,132万股,占发行后总股本的比例不低于10%,所募集资金拟依次投资于下列项目:1)家园生产基地改扩建建设项目,2)双流生产基地改扩建建设项目,3)营销服务体系和信息化综合配套建设项目。通过募投项目实施,公司将:1)新增产能3.8万吨,占2018年公司总产能的42.22%,其中主要新增产能为1.2万吨的定制餐调产能和0.8万吨的全型(手工)火锅底料产能。
   
盈利预测:公司产品结构趋于多元化,渠道深耕与新拓展稳定,随着公司品牌知名度和管理效率的提升,短期产能充足,预计公司2019-2021年归母公司净利润分别为3.60亿元、4.51亿元、5.54亿元,对应摊薄EPS分别为0.87、1.09、1.34。