19Q2业绩环比提速明显,川菜调料放量带动营收增长
   
19H1公司实现营收6.29亿元,同比+32.10%,折合Q2单季度实现营收3.24亿元,同比+39.43%,增速环比Q1(+25.41%)提升显著;19H1公司实现归母净利润1.03亿元,同比+40.85%,折合Q2单季度实现归母净利润0.29亿元,同比+51.58%,增速环比Q1(+37.01%)提升显著。总体而言,19H1公司业绩增速亮眼。分产品看,收入增量主要由川菜调料贡献,19H1公司川菜调料实现营收3.24亿元,同比+50.68%,从而贡献了70.3%的收入增量。分区域看,收入增量主要由西南和华东市场贡献,19H1公司西南/华东市场分别实现营收1.88/1.03亿元,同比+25.41%/55.74%,从而分别贡献了25.05%/24.39%的收入增量。值得注意的是,随着公司全国化步伐的推进,公司收入区域分布愈加均衡,19H1公司大本营西南地区营收占比为29.84%,同比-1.52%。
   
包材价格回落带动毛利率微升,期间费用效率提升拉动净利率提升
   
毛利率:19H1公司毛利率为38.69%,同比+0.41%,主要系今年以来瓦楞纸等包装物价格回落所致(19H1瓦楞纸全国均价同比-17.44%);净利率:归功于毛利率及管理/研发费用效率的提升(管理/研发费用率分别同比-1.29%/0.30%),在销售费用率显著增长的背景下(19H1公司销售费用率同比+1.25%,主要系报告期内公司加强品牌宣传投入所致,业务宣传费营收占比增长了2.12%),公司19H1实现净利率16.30%,同比+1.04%。
   
借川式餐饮之东风,川调龙头立足西南逐步实现全国化扩张
   
随着川菜、火锅在全国范围内如火如荼发展,作为火锅底料和川菜调料的龙头,天味食品有望充分受益。产品端:产品线覆盖面广,同时受益于受众重合度高,火锅底料及川菜调料在推广销售环节具有较高协同效应;渠道端:公司借助经销商之力不断推进渠道扩张,同时19年公司设立独立团队运营定制餐调业务,基于定制餐调客户粘性高体量大,此举有望给公司带来新的增长点。
   
投资建议
   
预计19-21年公司实现营业收入为17.68亿元/21.74亿元/26.14亿元,同比+25.1%/23.0%/20.2%;实现归属上市公司净利润为3.29亿元/4.00亿元/4.85亿元,同比+23.4%/21.7%/21.2%,折合EPS为0.80元/0.97元/1.17元,对应PE为50X/41X/34X。当前调味发酵品整体估值为57倍,公司估值略低于行业,考虑到作为细分行业龙头,公司在复合调味品这一优质赛道上切实推进全国化布局,预计公司未来业绩增速将快于行业平均水平。首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:原材料波动风险、食品安全风险等。