天味食品19H1实现收入6.29亿元(+32.10%),净利1.03亿元(+40.85%)
   
天味食品于2019年8月4日公布半年报,2019H1公司实现收入6.29亿元,同比增长3.10%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长40.85%,实现扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长41.13%。19Q2单季实现收入3.24亿元,同比增长39.43%,实现归母净利润0.29亿,同比增长51.58%。公司19Q2业绩增速高于我们此前的预期,因此我们上调盈利预测,我们预计天味食品2019~2021年EPS分别达到0.83元,1.04元和1.27元,维持“增持”评级。火锅底料业务增长加速,推动公司19Q2收入超预期增长天味食品火锅底料业务19H1实现收入2.54亿元,同比增长17.84%,其中19Q2单季实现收入1.24亿,同比增长33.33%。19Q2火锅底料的收入增速相较19Q1的6.07%明显加速,推动公司整体收入增长超预期。我们认为公司自2017年一经推出就实现快速增长的手工牛油火锅证明了其产品力,同时19Q2大红袍火锅底料的收入增长也证明了传统产品的增长潜力,天味食品是火锅行业连锁化程度提升的主要受益者。此外,川菜调料19Q2仍然延续了19Q1的强劲增长势头,19Q2单季实现收入1.71亿元,同比增长48.18%。
   
19Q2经销商网络扩张速度明显加快,助力品牌渠道渗透率提升
   
截止2019年2季度末,公司经销商数量达到882个,与1季度末的797个相比增加85个,增幅为11%。19年1季度公司的经销商数量下降12个,因此2季度的经销商网络扩张速度季度环比明显加快。我们认为天味食品在川菜调料和火锅底料领域均具有较强的品牌力,产品的终端售价相对较高,经销商的利润空间也相对较大,因此对经销商的吸引力较强。我们认为天味食品的经销商网络扩张具有持续性,伴随着渠道的扩张,公司旗下的“好人家”和“大红袍”品牌的渗透率将逐步提升。
   
看好天味所处的细分领域的前景以及天味的竞争优势,维持“增持”评级
   
我们认为复合调味料行业前景良好,天味具有显著的品牌、产品和渠道优势。我们上调盈利预测,预计2019~2021年收入将达18.39亿元(上调4%),22.87亿元(上调5%)和28.07亿元(上调6%),分别同比增长30.19%,24.36%和22.71%。EPS将达0.83元(上调4%),1.04元(上调5%)和1.27元(上调5%),分别同比增长28.42%,25.82%和21.82%。可比公司平均估值为2019年45倍PE,考虑天味2019~2021年的净利复合增速25%高于行业平均19%,我们给予其19%~20%的溢价,对应2019年53.55~54.00倍PE,目标价范围44.45~44.82元,维持“增持”评级。
   
风险提示:渠道发展不达预期;竞争加剧;食品安全。