公司业绩超预期,主要源于渠道加速扩张
   
公司2019上半年收入6.29亿元,同比增长32.10%;单二季度收入3.24亿元,同比增长39.43%,增长加速,超市场预期。公司2019上半年净利润1.03亿元,同比增长40.85%;单二季度净利润0.29亿元,同比增长51.58%。分品类来看,2019Q2川菜调料收入同比增长47.96%;火锅底料收入同比增长33.39%。公司单二季度收入加速增长,我们认为主要源于以下两方面:(1)渠道加速扩张。2019H1公司经销商数量882个,较2019Q1增加85个,增幅10.66%。(2)公司利用上市机遇强化品牌宣传,推动收入增长。2019Q2公司净利率8.99%,较2018Q2提升0.74pct,主要源于管理和研发费用率收缩。2019Q2公司毛利率37.70%,较2018Q2下降0.99pct,我们认为主要源于成本上涨导致。公司2019Q2销售费用率19.91%,较2018Q2提升0.04pct,主要源于品牌宣传投入力度加大,2019H1公司广告费和业务宣传费同比增加198.11%、122.75%;2019Q2管理和研发费用率6.34%,较2018Q2下降4.29pct,其中2019H1咨询服务费、维修维护费和业务招待费同比下降61.62%、28.20%和12.84%。
   
受益行业高景气度和渠道扩张,公司收入有望持续稳健增长
   
我们预计未来3年公司收入有望维持25%左右复合增长。(1)火锅底料和川菜调料行业景气度较高,根据Frost&Suivan,未来3年行业收入有望维持15%左右复合增长。行业无强势龙头,公司有望充分受益行业高增长。(2)公司预计持续强化品牌宣传,推动渠道扩张,抢占市场份额。我们预计公司未来3年收入复合增速有望赶超行业增速。公司预计利用上市机遇强化品牌宣传,销售费用投放力度有望加大,盈利能力短期承压。
   
盈利预测
   
我们预计公司2019-2021年收入分别为18.38/23.25/29.07亿元,同比增长30.1%/26.5%/25.0%;净利润分别为3.12/4.05/5.16亿元,同比增长17.2%/29.6%/27.3%;EPS分别为0.84/1.09/1.39元/股,目前股价对应PE估值分别为50/38/30倍。调味品行业2019年PE估值平均水平46倍,行业龙头海天味业2019年PE估值50倍。天味所处行业景气度更高,且公司成长性高于可比公司,未来3年公司收入和净利润复合增速均有望达25%左右,高于可比公司业绩复合增速。公司2019年PE估值中枢45-55倍,我们给予公司2019年55倍PE估值,对应合理价值46元/股,首次覆盖给予买入评级。
   
风险提示:渠道扩张不及预期;新品开发不及预期。