公司概况: 火锅底料探花,川菜调料龙头。 公司成立于 2007年,专注于川味复合调味料的研发、生产和销售,主要产品有火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料等, 公司主要品牌包括“ 大红袍”、“ 好人家”、“ 天车”及“有点火”。 2018年公司实现营收 14.13亿元,其中火锅底料 6.85亿元,川菜调料 5.18亿元,香肠腊肉调料 1.17亿元。 据Frost & Sulliva 数据,火锅底料市场分散,红九九、颐海、天味、为前三大品牌, 市占率分别为 9.2%、 7.9%、 7.0%, 天味位居探花。
   
行业分析: 复合调味料高增速,火锅底料强发展。 1) 根据 Frost &Sulliva 数据,复合调味料市场规模由 2010年的 355亿元增长至2015年的 751亿元, CAGR 为 16.2%, 占中国调味料市场规模的18.2%。未来随着家庭烹饪使用复合调味料的趋势增加、复合调味料规范化增加更适合餐饮服务供应商使用,预计 2020年中国复合调味料市场规模有望达 1488亿元, 2015-2020年 CAGR 为 14.7%,占中国调味料市场规模提升至 22.1%。 2) 复合调味料细分为鸡精、火锅调味料、中式复合调味料、西式复合调味料及其他,其中火锅调味料规模位居第二,市场规模由 2010年的 74亿元增长至 2015年的154亿元, CAGR 为 15.9%,预计 2020年火锅调味料规模达到 310亿元, 2015-2020年 CAGR 为 15%;中式调味料规模位居第四,市场规模由 2010年的 55亿元增长至 2015年的 123亿元, CAGR 为17.5%,预计 2020年市场规模达到 268亿元, 2015-2020年 CAGR为 16.9%。 3) 火锅调味料又细分为火锅蘸料和火锅底料,其中火锅底料市场规模由 2010年的 59亿元增长至 2015年的 125亿元,CAGR 为 16.2%,预计 2020年底料规模达到 255亿元, 2015-2020年 CAGR 为 15.3%,高于复合调味料和火锅调味料的增速。
   
公司亮点: 渠道扩张不断推进,定制餐调有望高增长。 公司建立了覆盖全国的市场营销体系,形成了以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。 2018年公司合作经销商 809家,覆盖全国 31个省、自治区及直辖市,销售网络覆盖约 30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和 4.1万家餐饮连锁单店。 展望 2019年: 1) 经销商: 2019年公司预计新增 100-200个经销商,不断推进渠道扩张;
   
2)定制餐调: 公司设立独立团队运营定制餐调业务,持续开发新客户,定制餐调客户粘性高体量大,有望给公司贡献较高收入增速。
   
未来展望: 募投扩产能强营销, 为未来发展蓄力。 公司公开发行 4132万股,募集资金拟用于家园生产基地扩建建设项目、双流生产基地扩建建设项目、营销服务体系和信息化综合配套建设项目。 同时公司披露 2019年收入和利润增速目标,分别为 20%和 10%,主要系公司借上市契机大力加大费用投放,提升公司品牌力,为后续渠道扩张和未来发展奠定基础。
   
盈利预测和投资评级: 给予“ 增持” 评级。 预计公司 2019-2021年EPS 分别为 0.71元、 0.90元、 1.13元,对应 PE 分别为 53X、 42X、33X, 公司为川味调料龙头、火锅底料榜眼,公司所处赛道优良,借上市之际大力加强品牌投入,为未来发展蓄力,首次覆盖,给予“ 增持”评级。
   
风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
   
募投项目建设进度不及预期。